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投资预算，包括：1、品牌合作费6万，一次性缴纳。2、开业综合服务费4万。3、培训费3万，首次培训需5人。4、保证金3万，合约解除无息退还。5、设备及道具35万起。6、装修费40万起。7、首次配货费用7万起。8、营运服务费按营业额满6万实收抽取1%。由于公司对合伙门店要求面积在90-170平米，相较传统茶饮门店，继续坚持自身空间体验的特点，并且装修需由公司统一提供设计图纸，合伙人在当地自行选择装修公司，完成后总部验收，故而设备道具、装修费为合伙人前期投资的大头，以期保证消费者整体体验与自有门店的一致性，也致力于维持公司自身定位。合伙人将根据公司选址要求自行选址，一般培训时间为25-30天，开店需保证5名以上员工，且门店需严格按公司统一营销活动的安排。完成签约后正常筹备周期为30-45天。整体看公司对合伙门店前期投资的细节要求较细致，有助于保持门店稳定性。
此次推出合伙人计划，公司除在合伙人营业额达到一定门槛后的小比例抽成外，也要求门店设备、食品原料、配料、包材、广告物料、新鲜水果、其他耗材等均须从公司统一采购，公司获取一定利润。根据以往门店情况，预估合伙门店毛利率约60%，具体以实际情况为准。我们在前期餐饮框架报告中提出，随着加盟模式和模型日渐成熟、加盟商监管和培训体系渐完善，头部餐饮及饮品企业充分利用社会资源和禀赋为自身运营和平台能力扩张提供杠杆将成为大势所趋。近两年，在咖啡和茶饮等现制饮品赛道，利用合伙及加盟模式扩张，或者在直营门店达到一定基础后转入合伙模式的头部案例较多。我们认为现制咖啡和现制茶饮有望融合为独特的现制饮品赛道，品牌价值和创新优势共同形成竞争壁垒，目前现制饮品尤其头部品牌在国内下沉市场仍具较强拓展潜力。公司此次推出合伙人计划，也是在自有门店规模和运营优势已较成熟，且供应链、品牌、数字化、运营等方面优势可充分赋能的背景之下，有望释放自身品牌和运营优势，打开新成长阶段。根据公司二季度业务更新，23Q2净新增88家，关停10家，截至2023年6月末共经营1194家
1、产业端新增品牌和供给再度加速，带来行业竞争格局进一步激烈化，产品高频迭代要求持续，可能带来品牌定位漂移等；2、当前合伙门店模式模型及回收周期等若验证不及预期，或面临其他头部品牌下沉较大的竞争；3、市场教育进度不及预期，行业规范化发展和健康化发展趋势不及预期，优质原材料的选择带来较大的成本压力和供应链压力，原材料价格上升等；4、智能设备及数字化系统的运营和培育周期较长，效果出现反复，降费提效不及预期；5、咖啡及奶茶等产品的结合对于产品矩阵单一的品牌产生冲击；
表1：盈利预测单位/百万元20222023E 2024E 2025E 营业总收入4291.67079.310337.913144.3 变化率-0.1% 65.0% 46.0% 27.2% 归母净利润-469.3255.1632.3896.7 变化率—— —— 147.8% 41.8% EPS（元） -0.270.150.370.52 P/E —— 351410 资料来源：Wind，中信建投风险分析1、产业端新增品牌和供给再度加速，带来行业竞争格局进一步激烈化，产品高频迭代要求持续，可能带来品牌定位漂移等；2、当前合伙门店模式模型及回收周期等若验证不及预期，或面临其他头部品牌下沉较大的竞争；3、市场教育进度不及预期，行业规范化发展和健康化发展趋势不及预期，优质原材料的选择带来较大的成本压力和供应链压力，原材料价格上升等；4、智能设备及数字化系统的运营和培育周期较长，效果出现反复，降费提效不及预期；5、咖啡及奶茶等产品的结合对于产品矩阵单一的品牌产生冲击；2 港股公司简评报告奈雪的茶和声明。
